光伏行業(yè)基本面復(fù)盤

階段一（年初-2021.6.9）：硅料漲，板塊調(diào)整。硅料價格上漲影響光伏行業(yè)整體景氣度，6月9日光伏行業(yè)協(xié)會召開產(chǎn)業(yè)形式研討會，解決硅料價格上漲問題，市場預(yù)期硅料可能見頂。

硅料是影響光伏景氣度的重要因素，硅料價格的上漲就會將成本端的壓力轉(zhuǎn)移到下游的電池和組件，進而影響裝機需求。從2021年年初到6月初，硅料加速上漲，漲幅達127%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈因硅料價格上漲需求受到壓制，景氣度轉(zhuǎn)弱。

6月9日，光伏行業(yè)協(xié)會召開產(chǎn)業(yè)形式研討會，與會企業(yè)反應(yīng)上游原材料價格上漲對行業(yè)發(fā)展形成抑制，協(xié)會、工信部、能源局出席會議。主要就是解決硅料價格上漲過快的問題。因此，市場預(yù)期硅料價格的拐點到來，行業(yè)景氣度預(yù)期修復(fù)。

階段二（2021.6.9-2021.8.4）：硅料跌，板塊漲。7月7號硅料價格如期下降，預(yù)期行業(yè)邊際拐點出現(xiàn)，光伏7月裝機數(shù)據(jù)再回高增長驗證邏輯。

7月7號，硅料價格年內(nèi)首次下降，下降1.4%，隨后硅料從21.42萬元每噸一直下降到8月初，下降到20.4萬元每噸，總體下降幅度為5%左右，因此市場預(yù)期光伏裝機的短期需求拐點到來。

8月19號出爐的7月光伏裝機數(shù)據(jù)也進一步驗證了這一邏輯：7月光伏裝機4.93GW，同比+67.7%，環(huán)比增長59%；1-7月累計裝機17.94GW，同比+37.1%。其中，7月戶用光伏裝機1.76GW，同比+98.4%、環(huán)比+3.4%；1-7月累計7.62GW，同比+161.6%。七月光伏裝機數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。

階段三（2021.8.4-至今）：硅料漲，板塊漲。未來潛在需求旺盛可能使得下游逐漸接受高價。

從8月4號以來，硅料價格重回上漲區(qū)間，從20.4萬元每噸上漲到20.9萬元每噸，但光伏板塊從8月4號至今上漲13%。

我們認為當(dāng)前現(xiàn)象對應(yīng)著一種可能性：之前光伏下游裝機需求不高，而硅料價格不斷上漲，從而進一步壓制了光伏裝機的需求。而現(xiàn)在終端裝機需求超預(yù)期，推動產(chǎn)業(yè)鏈逐漸接受硅料價格的上漲，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度可能再次往上提升。

下一個光伏行業(yè)景氣度的觀察窗口是8月裝機數(shù)據(jù)（預(yù)計在9月19號左右披露），如果8月份的光伏裝機數(shù)據(jù)在硅料價格上漲的過程中還能保持高增長，那么直接確認上述邏輯。

從目前數(shù)據(jù)來看，我們認為需求旺盛使得下游逐漸接受高價的可能性較大，原因是下半年的三大潛在需求會支撐光伏裝機數(shù)據(jù)高增。

下半年光伏需求的三大驅(qū)動

驅(qū)動力一，需求后移：國內(nèi)對組件高價接受度提高，上半年裝機增速雖然放緩，但是下半年有搶裝預(yù)期，全年預(yù)期裝機60GW，同比24%。

首先，碳中和目標(biāo)和背景下，我國各個省均有較好的保障性并網(wǎng)規(guī)模目標(biāo)。其中河北、貴州、安徽、廣西等六省2021-22年合計光伏保障性并網(wǎng)規(guī)模接近50GW（六省2020年新增光伏裝機占比~30%），新增項目并網(wǎng)時間點為2022年底前。多個省份明確2019和2020年國家公布的競價、平價光伏發(fā)電存量項目需在2021年底前并網(wǎng)，否則將移除保障性規(guī)模、參與后續(xù)年份競爭性配置。目前1-7月全國裝機17GW，全年裝機目標(biāo)60GW左右，同比增長24%左右，剩下的時間仍有較大的搶裝預(yù)期。

其次，7月組件招標(biāo)量約10GW，開標(biāo)均價上行至1.8元/瓦，運營商下修了新能源投資收益率門檻，已經(jīng)逐步接受了高價組件。

驅(qū)動力二，分布式光伏：國內(nèi)積極推擠整縣光伏安裝，分布式戶用式裝機持續(xù)超預(yù)期，今年預(yù)計裝機16GW，同比增長60%。

分布式光伏對組件的接受程度較高，并且政策也較為支持，2021年戶用光伏補貼預(yù)算5億元，發(fā)改委明確2021年戶用補貼標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時0.03元，折合2021年戶用指標(biāo)規(guī)模將超過16GW，同比增長60%；

另外，整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點啟動：6月國家能源局下發(fā)《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，擬在全國組織開展整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點工作，據(jù)國際能源網(wǎng)/光伏頭條統(tǒng)計，截至8月11日已經(jīng)有118個縣（市、區(qū)）簽訂或者達成了整縣推進框架協(xié)議，個別縣區(qū)已經(jīng)開工建設(shè)；

分布式光伏裝機增長潛力巨大：據(jù)《長三角地區(qū)分布式可再生能源發(fā)展?jié)摿霸妇啊罚瑑H江浙滬三地的分布式光伏裝機潛力就高達180-200GW，戶用光伏裝機增長潛力巨大，是重要的潛在需求。

驅(qū)動力三，出口需求：海外高價接受能力更強，組件出口持續(xù)維持高增。

2021年全球需求或達170GW：我們預(yù)計全球2021年是光伏需求大年，新增裝機或達170GW（供應(yīng)鏈限制的組件需求），同增約30%，2022年預(yù)計210-220GW以上，短期主要組件企業(yè)反饋二季度訂單較滿，行業(yè)高景氣背景下硅料供需偏緊、EVA樹脂供需持續(xù)緊張、硅片價格因供給釋放節(jié)奏以及成本曲線支撐或好于預(yù)期、電池盈利處于底部區(qū)間、玻璃供需階段性緩解。

小結(jié)

核心觀察窗口是9月中旬的最新裝機數(shù)據(jù)，如果硅料價格持續(xù)上漲，而裝機數(shù)據(jù)又持續(xù)向好，那么就坐實了上述邏輯，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度將進一步提升。而在這個最新的邏輯驅(qū)動下，首先利好的是硅料企業(yè)，因為硅料環(huán)節(jié)是目前產(chǎn)業(yè)鏈中供需最緊張的環(huán)節(jié)，超額收益最高，其次是和裝機直接相關(guān)的逆變器分支。